DWF Ventures сравнила, что в большинстве случаев приносило инвесторам лучший результат — токен или акции криптовалютного фонда, и пришла к выводу: среди 20 крупнейших digital asset treasuries только 4 компании торгуются дороже стоимости криптоактивов на их балансе. Digital asset treasuries, или DAT, — это публичные компании, чья стратегия строится вокруг покупки и хранения криптовалют. По […]
DWF Ventures сравнила, что в большинстве случаев приносило инвесторам лучший результат — токен или акции криптовалютного фонда, и пришла к выводу: среди 20 крупнейших digital asset treasuries только 4 компании торгуются дороже стоимости криптоактивов на их балансе.
Digital asset treasuries, или DAT, — это публичные компании, чья стратегия строится вокруг покупки и хранения криптовалют. По оценке DWF Ventures, с момента запуска большинство крупных DAT уступали по доходности самим токенам, которые лежат в их резервах.
Ключевой показатель для оценки таких компаний — mNAV, то есть соотношение рыночной стоимости компании к чистой стоимости ее активов. Если mNAV ниже 1, акции торгуются с дисконтом к стоимости криптовалютных резервов.
По данным DWF Ventures, лучший показатель среди крупнейших DAT у Bit Digital — 1,49. Далее идут Strive с mNAV 1,21, Hyperliquid Strategies с 1,17 и BitMine с 1,02.
Strategy, крупнейший корпоративный держатель Bitcoin, по расчетам DWF Ventures находится на уровне 0,97. Самый низкий показатель в выборке у SovereignAI — 0,22. При этом в DWF Ventures подчеркнули, что при расчете mNAV не учитывались долговые обязательства и привилегированные акции.
Топ-20 криптовалютных казначейств по показателю mNAV. Источник: X/DWF Ventures.
В DWF Ventures связывают снижение оценок с исчезновением так называемой премии доступа. Раньше институциональные инвесторы часто были готовы платить больше за акции DAT, потому что регулируемые структуры не могли напрямую держать криптовалюту.
Сейчас у таких инвесторов появилось больше инструментов: ETF, регулируемые частные фонды и кастодиальная инфраструктура для прямого владения цифровыми активами. Это снизило необходимость покупать акции казначейских компаний с наценкой.
«Когда SEC предложила ускорить процесс листинга ETF более чем на 75%, “премия доступа” заметно снизилась за последние годы. У институциональных покупателей теперь гораздо больше вариантов — это ETF, регулируемые частные фонды и кастодиальная инфраструктура для прямого инвестирования, чего ранее не было», — говорится в отчете.
DWF Ventures отмечает, что на длинной дистанции инвесторам чаще было выгоднее держать сам токен, а не акции компании, которая его накапливает. Лишь немногие DAT смогли обойти базовый актив, причем преимущество оказалось небольшим и не компенсировало сопутствующие риски.
На трехмесячном горизонте ситуация выглядит иначе. С июля акции отдельных казначейских компаний обгоняли соответствующие токены на 15–40%, а их mNAV восстановился с диапазона 0,5х–0,8х до 0,7х–1,0х.
Hyperliquid Strategies, связанная с Hyperliquid и токеном HYPE, показала результат на 31% лучше самого HYPE. Cypherpunk Technologies, выступающая как казначейство Zcash, опередила ZEC на 38%.
При этом количество токенов в пересчете на одну акцию почти не изменилось. Поэтому DWF Ventures объясняет такой рост прежде всего изменением рыночных настроений. За пределами трехмесячного периода, по оценке компании, сам токен по-прежнему выглядит более выгодным вариантом.
DWF Ventures ожидает, что в дальнейшем инвесторы будут внимательнее смотреть не только на размер крипторезервов, но и на состав советов директоров, а также на структуру капитала DAT.
В качестве примера компания приводит Strategy. По оценке DWF Ventures, в этой структуре приоритет отдается интересам держателей долга, а по привилегированным бумагам есть фиксированные дивидендные обязательства.
Аналитики считают, что такие выплаты могут привести к продажам Bitcoin и размыванию доли обычных акционеров. Если доверие инвесторов ослабнет, mNAV Strategy, по оценке DWF Ventures, рискует попасть в нисходящую спираль.
JOIN
