падающая волатильность биткойна создает впечатление более спокойного рынка, но данные CoinDesk показывают обратную сторону этой зрелости: в 2026 году у BTC уже было 10 торговых дней с движением минимум на три стандартных отклонения от недавней динамики. Это больше, чем восемь таких дней за весь медвежий 2018 год, когда биткойн потерял 73% стоимости. Главный парадокс в […]
падающая волатильность биткойна создает впечатление более спокойного рынка, но данные CoinDesk показывают обратную сторону этой зрелости: в 2026 году у BTC уже было 10 торговых дней с движением минимум на три стандартных отклонения от недавней динамики. Это больше, чем восемь таких дней за весь медвежий 2018 год, когда биткойн потерял 73% стоимости.
Главный парадокс в том, что общая волатильность актива заметно снизилась. В 2026 году годовая волатильность биткойна составляет около 46%, тогда как в 2018 году она была примерно 84%. При этом аномальные движения никуда не исчезли: рынок стал спокойнее в обычные дни, но по-прежнему периодически сталкивается с резкими выбросами.
Для оценки таких эпизодов CoinDesk сопоставил дневные изменения цены с 30-дневной реализованной волатильностью биткойна. Этот показатель отражает, насколько сильно цена обычно двигалась каждый день за предыдущий месяц. Если дневное движение вверх или вниз оказывалось как минимум втрое больше этого ориентира, день относился к категории «3 сигма».
В классическом нормальном распределении около 95% изменений укладываются в диапазон двух стандартных отклонений, а 99,7% — в пределах трех. Поэтому движение на три сигмы считается редким и используется трейдерами как маркер экстремального отклонения. Чем чаще такие дни повторяются, тем сильнее сомнения в том, что снижение средней волатильности действительно отражает весь риск.
В этом году биткойн переживает больше необычно крупных колебаний относительно своей недавней динамики, чем в 2018 году. Однако сами эти скачки стали меньше по масштабу: среднее движение в дни «3 сигма» сейчас составляет около 7%, тогда как восемь лет назад оно было примерно 10%.
Иными словами, биткойн действительно стал менее нервным в повседневной торговле, но сохранил склонность к внезапным сильным движениям. Это особенно важно для инвесторов, которые оценивают риск через модели, опирающиеся на недавнюю волатильность.
«Биткойн по-прежнему проходит через длинные периоды затишья, за которыми следуют резкие развороты, и это не изменилось. Рынок стал более зрелым: на нем больше институциональных участников, ETF и гораздо глубже ликвидность, поэтому обычный торговый день в среднем спокойнее. Но шоки не исчезли: макроэкономика, кредитное плечо, позиционирование», — сказал Николас Кватрава, глава региона EMEA в Paradigm, институциональной сети ликвидности на рынке криптодеривативов.
Контраст заметен и на фоне других волатильных активов. С 2024 года волатильность биткойна была примерно сопоставима с Nvidia — около 47%. Но за тот же период у биткойна было 26 дней с движением более чем на три сигмы, у Nvidia — восемь. У S&P 500 таких дней насчитали 16, у золота — 12.
Сохраняющаяся частота экстремальных движений важна для инвесторов, которые используют волатильность как основу для определения доли биткойна в портфеле. Один из распространенных инструментов — value-at-risk, или VaR. Он показывает, сколько портфель может потерять в неблагоприятный день.
Проблема в том, что часть моделей VaR сильно зависит от последних движений цены. Если рынок долго торгуется спокойно, актив может выглядеть менее рискованным, чем он есть на самом деле. Снижение волатильности биткойна за 30, 90 и 180 дней способно подтолкнуть инвесторов к увеличению позиции, хотя вероятность редких, но крупных убытков при этом может быть учтена не полностью.
VaR задает порог возможных потерь, но не отвечает на вопрос, насколько тяжелыми могут быть убытки за пределами этого порога. Такой сценарий называют хвостовым риском: речь идет о редких, но крайне болезненных движениях, которые выходят за рамки обычного торгового диапазона. Повторяющиеся трехсигмовые дни биткойна показывают, почему этот риск нельзя игнорировать даже на фоне более спокойной средней динамики.
«Стандартные показатели VaR плохо отражают полный хвостовой риск. Именно поэтому индустрия движется к Expected Shortfall и похожим метрикам, которые учитывают риск в хвосте распределения», — заявил Луук Стрийерс, генеральный директор криптоопционной биржи Deribit.
Expected Shortfall оценивает не только вероятность плохих дней, но и размер потерь в самые тяжелые периоды. Такой подход позволяет лучше понять, насколько разрушительными могут оказаться экстремальные движения.
«Если при настройке портфеля не учитывать хвостовой риск, более спокойное поведение биткойна действительно стимулирует увеличение аллокации. В результате внезапные скачки становятся более значимыми для всего портфеля», — отметил Стрийерс.
По его словам, риски уровня трех сигм можно хеджировать с помощью опционов на биткойн.
Участники рынка связывают экстремальные дни с сочетанием двух факторов: непредсказуемых макроэкономических шоков и крупных позиций с кредитным плечом в деривативах. В такие периоды даже одна новость может резко изменить баланс сил.
«Начало года было медленным: наблюдался отток из технологических акций, а серия взломов в DeFi подтолкнула инвесторов к продаже волатильности и структурированных продуктов ради доходности. Затем появились Трамп, война в Иране, ФРС, и когда все сидят в короткой волатильности внутри диапазона, один крупный заголовок способен дать сильное дневное движение», — сказал Кватрава.
Риск накапливается, когда трейдеры массово ставят на то, что цены останутся относительно стабильными. Для этого они продают опционы, фактически предоставляя рынку страховку от крупных движений и получая за это премию. Пока рынок спокоен, стратегия работает. Но при резком новостном импульсе такие продавцы оказываются под давлением, а закрытие позиций может усилить начальный скачок.
Александр С. Блум, сооснователь и генеральный директор Two Prime, зарегистрированного SEC инвестиционного консультанта, выделил особенно популярную разновидность такой стратегии — covered call, или продажу покрытых колл-опционов. В этом случае инвесторы продают колл-опционы на уже имеющийся у них биткойн, отказываясь от части потенциальной прибыли в обмен на стабильный доход от премий.
«На мой взгляд, даже при в целом сдержанной волатильности существенный рост позиций на рынках деривативов позволяет крупным движениям происходить достаточно часто. Сейчас продажа покрытых колл-опционов стала очень массовой стратегией. Когда рынок растет, как в прошлом месяце, возникает шорт-сквиз, который усиливает движение», — сказал Блум.
Позитивный момент в том, что рынок теперь лучше переваривает подобные шоки. 21 сентября, в день последнего трехсигмового скачка биткойна, Paradigm провела рекордный объем опционных сделок на 6,7 млрд долларов.
«На этот раз мы не видели и не слышали, чтобы какой-либо трейдинговый стол понес серьезные потери», — отметил Кватрава.
«Участники рынка стали намного опытнее, чем несколько лет назад. Управление рисками заметно улучшилось, институционального капитала стало больше, поэтому тяжелый месяц остается просто тяжелым месяцем», — добавил он.
Но ожидать исчезновения таких движений не стоит. По словам Кватравы, данные за десять лет показывают, что по мере взросления рынка экстремальные дни не пропали, потому что макроэкономические шоки никуда не делись.
JOIN
