Сравниваем доходность, издержки и риски спотовой и маржинальной торговли в текущем цикле.
Дисклеймер
ForkLog не несет ответственности за инвестиционные решения читателей.
В начале октября 2025 года участники рынка были как никогда воодушевлены: биткоин обновил максимум выше $125 000, аналитики твердили о дефиците монет на биржах и предпосылках для ралли к $200 000. На фоне эйфории многим казалось, что глубокие коррекции остались позади.
В ночь на 11 октября курс первой криптовалюты изменился на $20 000 — рекордный суточный размах для рынка. Торговые площадки принудительно закрыли позиции на $19 млрд, капитализация цифровых активов сократилась почти на $660 млрд. Досталось даже тем, чьи сделки в моменте были в «бумажной» прибыли: механизм ADL закрывал их по обе стороны биржевого стакана.
Разберемся, какую цену на самом деле платят любители острых ощущений и быстрого «профита», в чем преимущества и слабые места спота и что показывают исторические данные по обеим категориям участников рынка.
Принимая риски маржинальной торговли, трейдер обычно держит в голове самый очевидный сценарий: цена двинулась не туда, позиция закрылась в минусе. Но потери возникают и без ошибки в прогнозе.
Коррекция цены актива на 10% компенсируется движением вверх на 11,1%, просадка на четверть требует прибавки в треть к уцелевшему капиталу. После падения на 50% оставшемуся капиталу нужно удвоиться, а после 80% — вырасти впятеро.
Причина такой асимметрии в том, что убыток считается от первоначального капитала, а восстановление — от суммы, которая осталась после падения. Чем меньше становится эта сумма, тем больший процент роста требуется, чтобы вернуться к исходному уровню.
Процент прироста, необходимый для возврата стоимости актива к исходному уровню. Источник: ForkLog.
Заемные средства кратно увеличивают скорость изменения результата на счете. При десятикратном кредитном плече снижение котировок на 10% съедает все обеспечение сделки. Причем на практике позиция закрывается раньше, чем цена пройдет эту дистанцию.
Торговая площадка не дожидается, пока исчерпается залог — она требует поддерживать минимальное отношение активов к обязательствам и закрывает сделку заранее. Ликвидацию приближают накопленный процент по займу и комиссия за принудительное исполнение ордера.
Например, Kraken списывает 2% от размера позиции. Такие ордера не проходят через биржевой стакан, поэтому стандартный торговый сбор к ним не применяется.
Насколько раньше теоретического уровня сработает принудительное закрытие, зависит от требований конкретной биржи и накопленных издержек по займу. Пока котировки далеки от границы ликвидации, разница между расчетной и фактической точкой выхода никак себя не проявляет. Однако в пресловутую «черную субботу» Рубикон перешли позиции более 1,6 млн трейдеров.
В спотовой сделке подобного порога не существует. Актив дешевеет, счет «краснеет», но никто принудительно не продает активы в убыток.
Отсюда и главное различие режимов. При торговле с кредитным плечом момент фиксации выбирает риск-механизм биржи, а не трейдер. На споте же «бумажный» убыток можно пересидеть, дождавшись восстановления цены актива.
Принудительное закрытие видно сразу: уведомление, исчезнувшая позиция, обнуленный за считанные секунды залог. Но заемные средства «растворяют» капитал и другим способом — медленно и планомерно, пока сделка просто остается открытой.
Дофамин и неопределенность: как бессрочные контракты превращают рынок в казиноРазберем на примере двух гипотетических торговых сессий. В первом случае актив дешевеет на 10%, на следующий день дорожает на 11,1% и возвращается к исходной цене.
Спотовый покупатель остается с прежней суммой: его $100 превратились в $90, потом снова в $100.
С трехкратным плечом арифметика другая. В первый день позиция теряет не 10%, а 30% — от $100 остается $70. Во второй она прибавляет 33,3%, пропорционально плечу. Однако из $70 получается всего $93,3.
Цена вернулась к исходным позициям. Счет — нет: «бумажный» убыток составил 6,7%.
При пятикратном плече после аналогичных виражей остается $77,8 (−22,2%). Модель не учитывает комиссии и возможные ликвидации.
Причина негативного результата проста: процент всегда считается от текущей суммы, а не от первоначальной. При открытом лонге падение цены актива уменьшает счет, и последующий рост вычисляется уже от сократившегося остатка. Чем выше размер плеча, тем глубже потенциальная просадка и тем меньше база для восстановления.
Разрыв между ростом актива и итогом на счете рассчитывается по формуле:
r ≈ μ − σ²/2
μ — средняя доходность актива, σ² — дисперсия.
Без колебаний цены капитал рос бы по прямой, на среднюю доходность каждый день. Волатильность уводит фактический результат ниже этого сценария, и чем больше σ², тем шире разрыв.
Заемные средства влияют на две части формулы по-разному. Первая растет пропорционально размеру позиции, вторая — квадратично: торговая операция вдвое крупнее теряет на «качелях» вчетверо больше.
Отсюда закономерность: чем беспокойнее рынок и чем дольше удерживается сделка с плечом, тем заметнее она отстает от спотовой покупки.
С 4 февраля по 4 марта 2026 года биткоин прошел путь с $73 095 через провал до $63 495 и обратно к $72 667 — итоговое изменение всего 0,6%. На графике сравнивается капитал трех гипотетических позиций на $100 за этот период: без плеча, с плечом 3x и с плечом 5x при ежедневной переоценке. Источник: ForkLog/Coin Metrics.
При планомерном росте результат совсем другой. Если котировки движутся в одном направлении без глубоких откатов, леверидж потенциально приносит кратную прибыль.
Таким образом, успех маржинальной торговли во многом зависит от плавности и предсказуемости ценового движения, что нечасто бывает на крипторынке. В феврале 2026 года волатильность биткоина в пересчете на год держалась около 81% — примерно вдвое выше среднего показателя за последние 12 месяцев.
Сколько из-за вышеописанного эффекта трейдеры теряют в реальности, можно только представить.
При покупке на споте небольшая комиссия взимается лишь в момент покупки и продажи. С заемными средствами все иначе: начисления идут постоянно, пока позиция остается открытой, и направление цены на них не влияет.
При маржинальной торговле биржа кредитует клиента под процент. Открывая лонг, трейдер получает средства и покупает на них актив. Для короткой позиции ему нужен сам финансовый инструмент — его продают, чтобы позже откупить дешевле.
Размер ставки зависит от спроса, доступного предложения и вида одолженного актива. Начисляют ее ежечасно на тело займа.
В случае с Binance проценты начинают набегать сразу после выдачи кредита. Первый платеж считают пропорционально — за реальное число секунд от момента займа до ближайшего часового расчета. Дальше начисление идет полными часами, пока долг не погашен.
Kraken применяет другую схему. Вместо почасового начисления площадка взимает сбор за открытие позиции, а затем комиссию за ее перенос каждые четыре часа. Тариф закрепляется в момент исполнения ордера и виден прямо в форме заявки, так что итоговая стоимость известна заранее.
На большинстве площадок расценки плавающие и зависят от рыночных условий и конкретной торговой пары. Сводные данные публикуют агрегаторы вроде CoinGlass, где хорошо виден разброс между биржами.
У бессрочных фьючерсов процента по займу нет вовсе — вместо этого реализована ставка финансирования. Это обмен платежами между сторонами рынка: когда длинных позиций больше, они платят коротким, в обратной ситуации средства движутся в противоположном направлении. Расчет происходит каждые восемь часов, то есть трижды за день.
Базовая составляющая формулы на Binance зафиксирована на отметке 0,03% в сутки — по 0,01% на каждый расчет, а по отдельным контрактам вроде ETHBTC она обнулена. Сверх нее добавляется переменная часть, которая зависит от разрыва между ценой контракта и спотовой котировкой.
Когда одна из сторон рынка сильно перевешивает, ставка упирается в установленный биржей предел. Накопленную сумму за неделю или месяц также можно посмотреть на CoinGlass.
Сравнение стоимости удержания позиции при различных видах биржевой торговли. Источник: ForkLog.
Отдельная особенность у контрактов Coin-M, где обеспечением служит не стейблкоин, а торгуемый криптоактив. При использовании таких инструментов снижение котировок «бьет» по позиции дважды: убыток растет при одновременном падении стоимости обеспечения.
Основное различие между рассматриваемыми режимами сводится к вопросу: платит ли трейдер за открытую позицию. На споте — нет. На марже и фьючерсах — да, причем независимо от результата сделки. Именно поэтому некоторые биржи рекомендуют использовать заемные средства лишь для краткосрочных операций.
Размер этих издержек зависит от срока сделки. При торговле внутри дня процент по кредиту или ставка финансирования вряд ли скажутся заметно на результате. Однако позиция продолжительностью в месяц и более может потерять существенную часть капитала еще до того, как цена двинется в нужную сторону.
Сравнительная таблица различных режимов торговли. Источник: ForkLog.
В ту «черную субботу» на Binance сработали лимитные ордера, часть которых оставалась открытой в течение нескольких лет. Из-за недостаточной ликвидности котировки опустились до значений, которые давно казались недостижимыми.
Гигантская шпилька на часовом графике BTC/USDT биржи Binance в начале октября 2025 года. Источник: TradingView.
Токен ATOM от Cosmos в моменте падал ниже $0,01, а стейблкоин USDe от Ethena опускался ниже $0,66. Биржа объяснила аномалию односторонней ликвидностью, давними заявками и ошибкой в отображении цен.
Так выглядит «шпилька» на графике:
Часовой график USDe/USDT на Binance (начало октября 2025 года). Источник: TradingView.
Подобный всплеск волатильности обычно происходит точечно, его механика довольно простая. Стоп-заявки розничных игроков распределяются достаточно предсказуемо: у круглых значений, под локальными минимумами, за линиями поддержки. Подобные скопления ордеров видны в биржевом стакане, а при низкой ликвидности продавить котировки до ближайшего кластера можно сравнительно небольшим объемом.
Дальше срабатывает цепная реакция. Каждая закрытая позиция выбрасывает на рынок новое предложение, которое двигает цену, задевая следующий слой заявок.
Отдельная история — залоговое обеспечение. В начале октября «обернутые» токены существенно отклонились от расчетных значений: BNSOL упал примерно с $300 до $35, WBETH торговался по $430 при цене эфира выше $3800. Позиции закрывались по искаженным ценам, и Binance пришлось выплатить пострадавшим $283 млн.
Когда заявок на покупку мало, а продавцов много, цена падает до ближайших уровней, где сохраняется спрос. Скопления стоп-ордеров попадают в этот круговорот и усиливают его.
Для «маржинальщика» в подобных обстоятельствах исход один — фиксация убытка. Спотовая позиция такую ситуацию переживает иначе: продавать ее принудительно некому, а выставленная заранее лимитная заявка при резком движении исполняется по нужной цене.
За десять месяцев после ATH биткоин потерял почти половину стоимости. Ценовой пик пришелся на 6 октября 2025 года — $126 080, по данным CoinGecko. К середине августа 2026 года актив подешевел примерно наполовину.
Динамика цены биткоина от ATH, достигнутого в начале октября 2026 года. Источник: ForkLog/CoinGecko.
Закупившийся вблизи ATH спотовый участник не столкнулся ни с маржин-коллом, ни с «прожорливой» ставкой финансирования. Приобретенный объем актива тот же, хотя и стоит уже вдвое дешевле.
Отсутствие принудительного закрытия уменьшает риски, но не гарантирует восстановления капитала — возврата к прежним уровням можно ждать годами.
В целом, исторические данные по спотовым операциям выглядят невесело. Банк международных расчетов (БМР) изучил результаты розничных инвесторов в 95 странах с 2015 по 2022 год — в минусе оказались от 73% до 81%. Приток новых пользователей приходился на периоды роста котировок.
В отдельном бюллетене БМР отметил любопытную закономерность. На фоне краха экосистемы Terra и биржи FTX биткоин-киты спешно сбрасывали монеты на рынок, а адреса с балансами от 1 до 1000 BTC откупали их «со скидкой». Медианный розничный инвестор к декабрю 2022 года потерял около половины вложенного.
Есть у спотовой торговли и структурные ограничения. Сделка требует полного покрытия, поэтому объем прибыли напрямую связан с размером депозита: чтобы получить $1000, нужно вложить условные $10 000 и дождаться десятипроцентного роста. Заработать на снижении котировок «со старта» не получится — понадобятся заемные средства или производные инструменты, где расчет ведется по разнице цен, а сам актив покупателю не переходит.
Никуда не девается и риск контрагента. Если речь не о DEX, монеты хранятся на централизованной платформе, а не на «холодном» кошельке. Как показала история FTX, в случае неплатежеспособности площадки владение активом превращается в требование к банкроту.
«Бумажный» убыток сохраняет свой статус лишь до момента, когда деньги понадобятся в реальной жизни. Продажа по невыгодному курсу ради срочных трат по сути не отличается от принудительного закрытия. Разница лишь в том, что решение принимает сам держатель актива.
Спот избавляет от риска «вылета» из позиции, но не защищает от неверного выбора актива или неудачной точки входа.
−44% в месяц — столько в среднем терял американский розничный трейдер, работавший с максимальным плечом на валютном рынке до 2010 года. Такую оценку привели экономисты Роли Хаймер из Бостонского колледжа и Альп Симсек из MIT.
В том же году власти США ограничили леверидж для розничных клиентов. Исследователи оценили последствия по трем независимым наборам данных, сравнив изменения в затронутой и незатронутой группах до и после регуляторных нововведений.
Выяснилось, что оборот трейдеров сократился на 23%, убытки самых агрессивных участников — на 40%, операционный капитал брокеров — на 25%. Спреды при этом не выросли, то есть ликвидность не пострадала.
Изменения в результатах торговли среди американских участников финансового рынка. Источник: Journal of Financial Economics.
Европейские надзорные органы изучили торговлю контрактами на разницу цен в нескольких юрисдикциях и выяснили, что убыточными оказываются от 74% до 89% розничных счетов. Средние потери на клиента составили от €1600 до €29 000. По итогам этого анализа 23 марта 2018 года ESMA ограничила плечо и запретила бинарные опционы.
Самое показательное исследование провели в Бразилии. Экономисты Фернандо Шаг, Родриго Де-Лоссо и Бруно Джованнетти проанализировали результаты торговли 19 646 человек, начавших работать с мини-фьючерсами на Ibovespa в 2013–2015 годах.
Дольше 300 торговых дней продержался 1551 человек. Из них 97% закрыли период в минусе после учета издержек. Больше минимальной зарплаты по стране заработали 1,1%, свыше стартового оклада банковского операциониста — 0,5%.
Источник: Chague, De-Losso, Giovannetti; ESMA; Банк международных расчетов.
Отдельный вывод касается опыта в трейдинге: результаты не улучшались со временем. Чем дольше человек оставался в игре, тем крупнее становился его накопленный убыток. Признаков того, что практика превращается в навык, авторы исследования не обнаружили.
Впрочем, леверидж — не единственный способ потерять деньги на бирже. Финансисты Брэд Барбер из Калифорнийского университета в Дэвисе и Терренс Один из Беркли разобрали счета 66 465 американских домохозяйств за 1991–1996 годы. Выяснилось, что самые активные трейдеры заработали 11,4% годовых при среднерыночных 17,9%. До вычета комиссий доходность групп почти совпадала — негативную разницу создали транзакционные издержки и частота сделок.
В одном экономисты соглашаются: комиссии и оборот подтачивают счет медленно, плечо ускоряет обнуление депозита, а обучение на собственных ошибках работает хуже, чем принято думать.
Разберем простую ситуацию. Трейдер покупает актив у нижней границы диапазона и сразу выставляет заявку на продажу у верхней. После этого он закрывает терминал и занимается своими делами.
Решение принято один раз — заранее. Дальше работает биржа.
Такой подход снимает главную проблему ручного закрытия сделок. Предположим, ночью котировки резко идут вверх и подходят к заданной отметке. Человек видит сильный импульс, снимает заявку и рассчитывает продать дороже. Движение выдыхается, цена возвращается назад, а продавать в итоге приходится по менее выгодному курсу.
Заранее размещенная заявка срабатывает иначе — при благоприятной рыночной ситуации она исполняется на заданной отметке, пока владелец счета спит.
Работает и обратный эффект. Кратковременный рывок цены вверх длится секунды, поймать его вручную почти невозможно, но размещенный лимитный ордер срабатывает автоматически.
Это простейший пример торговой системы. Arkham выделяет несколько их типов, где разница сводится лишь к тому, кто принимает решение в момент сделки:
У последних двух типов есть общая уязвимость, скрывающаяся в бэктесте.
Испытание стратегии на прошлых котировках выглядит убедительно: результат измерим, просадки видны, доходность посчитана. Загвоздка в том, что «красивые» результаты анализа исторических данных получить намного проще, чем работающую стратегию.
Рыночный стратег и автор Investopedia Джеймс Чен перечисляет типовые ловушки такого тестирования. Первая — состав выборки. Если взять только компании или активы, дожившие до наших дней, доходность окажется искусственно завышенной: покинувшие рынок проекты в расчет не попадут.
Вторая ловушка менее очевидна. Если прогнать один и тот же массив данных через сотню стратегий, можно чисто случайно получить несколько прибыльных вариантов. Отличить удачу от закономерности по единственному тесту нельзя.
Отсюда стандартное требование: стратегия строится на одних данных, а проверяется на других. Совпадение результатов на обеих выборках и служит признаком того, что найденное правило работает.
Есть и третья процедура — форвард-тестирование, когда система запускается на живом рынке без реальных денег. Здесь важна честность учета — записывать нужно каждую сделку, включая убыточные.
Технически все эти проблемы описываются термином «переобучение». Модель запоминает частности прошлого массива вместо общей закономерности. В IBM в качестве характерного признака переобучения называют высокую точность на обучающих данных при слабом результате на новых.
Бороться с этой проблемой можно несколькими способами:
Ни один из перечисленных подходов не отменяет ни платы за пользование заемными средствами, ни несоразмерности просадки и последующего восстановления. Система дает другое — доступную для анализа историю принятых решений и понимание, при каких условиях правило перестает работать.
Сравнение различных режимов торговли. Источник: ForkLog.
Несмотря на повышенные риски, подавляющее большинство участников крипторынка предпочитают инструменты с левериджем. К апрелю 2026 года спотовые обороты опустились до минимума с ноября 2023 года, а доля деривативов в общем объеме торгов достигла 77,1%.
Источник: CoinDesk Research.
Спот и леверидж решают разные задачи. Первый ограничивает прибыль размером депозита, второй — срок жизни позиции. Трейдеру остается решить, что для него приемлемее: потолок доходности или риск досрочного выхода из сделки.
Спотовая торговля подходит не только новичкам. К ней тяготеют и консервативные участники рынка, для которых важнее спокойный сон и «полупассивный» доход, чем скорость наращивания капитала.
Октябрьский делевериджинг и последовавшая за ним изнурительная рецессия проверили оба подхода на прочность. Результат: позиции с плечом на $19 млрд испарились менее чем за сутки.
Причины явного перекоса в сторону деривативов во многом объясняются психологией участников рынка. Множество новичков приходит на торговые площадки с завышенной оценкой собственных возможностей. Плечо в такой системе координат воспринимается не как риск, а как ускоритель «почти гарантированного» успеха.
Когда итог оказывается противоположным, объяснение чаще ищут во внешних факторах. Ответственность перекладывается на «коварных» китов и «всемогущих» маркетмейкеров, а происходящее описывается как сговор.
Опыт накапливается только у тех, кто признает собственные просчеты.
JOIN
