Покупки биткоина компаниями с криптовалютными казначействами, включая Strategy и Strive, поддерживают спрос на крупнейшую криптовалюту, но эта модель все сильнее зависит от способности эмитентов обслуживать дивиденды по привилегированным акциям и одновременно продолжать наращивать резервы. По данным Fidelity, с 2025 года выпуск привилегированных акций профинансировал приобретение 135 979 BTC по состоянию на 5 октября. Этот инструмент […]
Покупки биткоина компаниями с криптовалютными казначействами, включая Strategy и Strive, поддерживают спрос на крупнейшую криптовалюту, но эта модель все сильнее зависит от способности эмитентов обслуживать дивиденды по привилегированным акциям и одновременно продолжать наращивать резервы.
По данным Fidelity, с 2025 года выпуск привилегированных акций профинансировал приобретение 135 979 BTC по состоянию на 5 октября. Этот инструмент стал для компаний отдельным каналом привлечения капитала, но вместе с ним растет и нагрузка по регулярным выплатам инвесторам.
Компании вроде Strategy (MSTR) и Strive (ASST) используют бессрочные привилегированные акции как способ привлекать деньги без фиксированной даты погашения. Эти бумаги находятся между долгом и обыкновенными акциями в структуре капитала: они предполагают регулярные выплаты, но не дают права голоса.
Зак Уэйнрайт из исследовательского подразделения Fidelity отмечает, что за 20 месяцев с момента появления такого инструмента он помог профинансировать покупку примерно 136 000 BTC. Это более 0,5% от предельного объема предложения Bitcoin.
Strategy остается крупнейшим корпоративным держателем Bitcoin и ключевым ориентиром для оценки устойчивости этой модели. У компании пять разных классов привилегированных акций, а первый выпуск STRK состоялся в феврале 2025 года.
Fidelity оценивает рынок привилегированных акций, связанных с Bitcoin, примерно в $12 млрд. На фоне глобального рынка инструментов с фиксированной доходностью объемом $150 трлн это указывает на потенциальное пространство для дальнейшего роста.
Привилегированные акции позволяют компаниям привлекать капитал у инвесторов, которым интересен регулярный доход, но которые не готовы напрямую владеть Bitcoin. Для эмитентов это также снижает давление, связанное с необходимостью рефинансирования.
«Бессрочные привилегированные акции открыли Bitcoin для инвесторов, ориентированных на доход, до которых ETF никогда не доходили», — сказал старший аналитик по акциям StoneX Марк Палмер.
Райан Расмуссен, руководитель исследований Bitwise, также считает, что такие инструменты привлекают покупателей, которые могут обходить стороной спотовые Bitcoin-ETF. При этом он ожидает, что именно ETF в долгосрочной перспективе останутся основным источником спроса.
«В долгосрочной перспективе я ожидаю, что ETF будут более крупным источником спроса на Bitcoin, а бессрочные привилегированные выпуски станут вторым поддерживающим фактором, ориентированным на другой тип инвесторов — тех, кто ищет доход», — заявил Расмуссен.
По словам Джеймса Баттерфилла, руководителя исследовательского направления CoinShares, только STRC с переменным дивидендом, который сейчас составляет около 12%, привлекла $7,5 млрд с начала 2026 года до конца июля. Но такой капитал не бесплатен: за ним следуют регулярные дивидендные расходы.
Алекс Блум, основатель и генеральный директор институционального управляющего активами в Bitcoin Two Prime, подчеркивает, что продукты вроде STRC и SATA от Strive дают инвесторам не только экспозицию к цене Bitcoin. Их стоимость зависит также от качества управления, обязательств эмитента и общей ситуации на рынках капитала.
В качестве примера Блум привел падение STRC примерно до $70 в конце июня. По его словам, рост числа таких выпусков создает напряжение сразу между несколькими целями: увеличением объема Bitcoin на одну обыкновенную акцию, выполнением долларовых дивидендных обязательств и стремлением не продавать Bitcoin. Сейчас привилегированные акции Strategy торгуются примерно по $99,40.
Марк Палмер обращает внимание на рефлексивный характер спроса на бессрочные привилегированные акции. Пока бумаги торгуются около номинала или выше него, компании могут продолжать выпускать их и направлять привлеченные средства на покупку Bitcoin. Если цена опускается ниже номинала, новая эмиссия становится менее привлекательной.
В такой ситуации, как отмечает Баттерфилл, компании могут сделать выбор в пользу обратного выкупа собственных привилегированных акций. Это помогает сократить будущие дивидендные выплаты, но одновременно оттягивает капитал от приобретения Bitcoin.
В последнем еженедельном обновлении Strategy сообщила о расходах в размере $193 млн на выкуп STRC и одновременно купила всего 267 BTC, по данным Баттерфилла. Компания также увеличила лимит программы выкупа привилегированных акций до $3 млрд.
«Обратный выкуп может уменьшить будущие дивидендные выплаты, но уже сейчас он конкурирует с покупкой Bitcoin за капитал», — сказал Баттерфилл.
Денежные резервы дают компаниям дополнительную подушку, однако Баттерфилл отметил, что Strategy уже продавала часть Bitcoin, чтобы профинансировать дивиденды по привилегированным акциям.
На фоне рынка привилегированных акций спотовые Bitcoin-ETF в США выглядят значительно крупнее. По словам Баттерфилла, они привлекли около $57 млрд совокупных чистых притоков и управляют активами примерно на $106 млрд.
Механика ETF отличается от модели привилегированных акций. Чистое создание паев напрямую увеличивает Bitcoin-активы фондов, тогда как выпуск привилегированных акций оставляет менеджменту больше свободы в распределении привлеченных средств. Обратный процесс в ETF может развернуть спрос в другую сторону, но не создает обязательств по дивидендам.
Баттерфилл считает, что привилегированные акции усиливают рыночный цикл: они поддерживают покупки Bitcoin, когда условия финансирования благоприятны, но эта поддержка слабеет при ухудшении настроений инвесторов.
JOIN
