Провал продвижения Clarity в Сенате перенес центр тяжести крипторегулирования в США к SEC и CFTC: ведомства уже пытаются расширить легальную торговлю цифровыми активами и доступ институциональных игроков, но без Конгресса ключевые пробелы в надзоре остаются нерешенными. Закон о ясности на рынке цифровых активов так и не получил движения в Сенате. Теперь следующий этап формирования правил […]
Провал продвижения Clarity в Сенате перенес центр тяжести крипторегулирования в США к SEC и CFTC: ведомства уже пытаются расширить легальную торговлю цифровыми активами и доступ институциональных игроков, но без Конгресса ключевые пробелы в надзоре остаются нерешенными.
Закон о ясности на рынке цифровых активов так и не получил движения в Сенате. Теперь следующий этап формирования правил для криптоиндустрии фактически зависит от Комиссии по ценным бумагам и биржам США и Комиссии по торговле товарными фьючерсами. Это открывает дорогу новым ончейн-инструментам, токенизации и институциональной торговле, но одновременно поднимает вопрос: насколько устойчивой может быть регуляторная определенность, если ее создают ведомства, а не законодатели.
Руководители компаний и юристы в целом сходятся в одном: регулирование цифровых активов продолжит развиваться. Разногласия начинаются там, где речь заходит о надежности такого процесса. Одни считают действия SEC и CFTC достаточной базой для запуска новых продуктов, другие предупреждают, что правила, созданные агентствами, легче пересмотреть под давлением политики или судов.
Лев Брейдо, доцент права в Школе права Уильяма и Мэри, считает, что история с Clarity выявила внутренние противоречия криптоотрасли. Споры возникали вокруг самых разных положений: от этических норм до борьбы за доходность, в которую вовлечены местные банки.
Коалиция, которая казалась единой в противостоянии Генслеру, поняла, что определения создают победителей и проигравших.
Несмотря на законодательную паузу, регуляторы уже начали действовать. 17 сентября SEC ввела пятилетнее «Исключение для инноваций». Оно позволяет квалифицированным площадкам торговать токенизированными акциями США через блокчейн-пул ликвидности, пока ведомство готовит постоянные правила.
5 октября CFTC запросила комментарии по правилам маржинальной розничной торговли криптовалютами и по новой категории регистрации для крипторынков. Это не означает немедленного запуска готового режима: речь идет о долгом процессе общественного обсуждения и последующей нормотворческой работы.
Еще одно важное направление касается хранения активов. Предложение SEC от 1 октября позволит трастовым компаниям на уровне штатов обеспечивать хранение криптоактивов клиентов. Инвестиционные консультанты и фонды также смогут самостоятельно хранить такие активы при соблюдении установленных условий.
На горизонте 2027 года Брейдо ожидает, что SEC сосредоточится на финализации правил по размещению и хранению цифровых активов, а также продолжит развивать исключение для токенизированных акций. По его оценке, совместный интерпретативный релиз SEC и CFTC, опубликованный в марте, стал важной опорой: он заменяет прежние рекомендации и дает ведомствам возможность координировать подход в рамках действующего законодательства.
Главная нерешенная проблема при этом сохраняется. Обычная спотовая торговля без кредитного плеча по-прежнему не имеет полноценного федерального режима, если не считать полномочий CFTC по борьбе с мошенничеством и манипулированием. Именно этот пробел должен был закрыть Clarity.
Для части участников рынка отсутствие закона не выглядит только препятствием. Напротив, некоторые руководители считают, что работа через регуляторные агентства может дать коммерческий результат быстрее, чем длительный законодательный процесс.
SEC и CFTC уже предпринимают активные шаги, чтобы дать рынкам необходимую регуляторную определенность. Это может запустить волну сделок M&A в цифровых активах, традиционных финансовых услугах и финтехе.
Так оценил ситуацию Пол Маккаффери, руководитель направления цифровых активов в инвестиционном банке KBW.
Главный инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хоулган также считает ведомственный путь более благоприятным в краткосрочной перспективе. По его мнению, принятие закона все равно потребовало бы нескольких лет последующего написания правил. Он также ожидает, что больше протоколов начнут использовать обратный выкуп токенов, особенно модели «выкуп и сжигание», поскольку разъяснения SEC, по его словам, повышают уверенность инвесторов.
Для разработчиков важнейший вопрос звучит иначе: будет ли регулятор отделять создание программного обеспечения от деятельности финансового посредника. Кэти Юн, главный юрист Temporal, компании, занимающейся исследованиями и разработками в экосистеме Solana, выразила надежду, что SEC признает разработчиков именно создателями программного обеспечения и не будет автоматически рассматривать их работу как деятельность с ценными бумагами.
То, что сотрудники SEC готовы прямо говорить на эти темы, уже можно считать победой.
При этом Юн подчеркнула, что ответы сотрудников ведомства на часто задаваемые вопросы не являются официальными правилами SEC.
Майкл Лай, глобальный руководитель по цифровым активам в маркетмейкере Flow Traders, считает комплексное регулирование неизбежным по мере перехода финансовых рынков к круглосуточной торговле. Он внимательно следит за исключениями для инноваций и возможными изменениями правил для transfer agents, тогда как европейские и азиатские режимы уже движутся вперед.
Юристы ожидают постепенного прогресса, но считают самым сложным этапом практическое применение новых подходов. Дерек Лоуэри, глава юридического отдела Newton Labs, ранее известной как Magic Labs, называет внедрение главным разрывом в текущей системе.
Самый большой разрыв — это внедрение.
По словам Лоуэри, без законодательства надзор за торговыми площадками, посредниками, DeFi и спотовыми рынками остается более сложным. В то же время действующие требования по борьбе с отмыванием денег, санкционному комплаенсу и ведению записей дают командам по соответствию базу, на которую можно опираться.
Кевин Кройзер, главный юридический советник D3, компании, работающей с токенизацией доменных имен, считает, что токенизированные активы реального мира особенно нуждаются в более четких границах юрисдикции.
Действия агентств важны и полезны, но они не дают такой долгосрочной определенности, какую может обеспечить закон.
Джим Петрила, главный юридический директор Dromos Labs, разработчика Aerodrome и Velodrome, смотрит на ситуацию оптимистичнее. Он считает, что рост ликвидности и распространение токенизированных ценных бумаг на публичных блокчейнах могут в течение двух лет сделать разворот назад практически невозможным.
Для DeFi это бычий сигнал.
Однако выгоды от нового этапа регулирования могут распределиться неравномерно. Хоулган считает, что неудача Clarity сохраняет регуляторный барьер, который выгоден Coinbase, Kraken и другим крупным действующим игрокам. Такая ситуация может задержать появление конкурентов, способных снизить издержки.
В результате рынок получает парадоксальную картину: эксперименты могут пойти быстрее, но вопрос о том, кто именно сможет конкурировать и насколько прочными окажутся новые правила, остается открытым. По оценке Брейдо, только Конгресс способен создать комплексную рамку с долговечностью полноценного закона.
JOIN
