Текущее ралли золота обусловлено последовательным расширением структурно различных классов покупателей — суверенных, институциональных и криптонативных, — каждый из которых наращивает спрос, не вытесняя предыдущие слои. Это отличает нынешний цикл от предшествующих, когда рост цен зависел от одной доминирующей категории покупателей. Определяющая черта этого золотого цикла — последовательность покупателей. Три перекрывающиеся фазы спроса развивались независимо друг The post BloFin Research: 3 фазы расширения спроса на золото appeared first on BeInCrypto.
Текущее ралли золота обусловлено последовательным расширением структурно различных классов покупателей — суверенных, институциональных и криптонативных, — каждый из которых наращивает спрос, не вытесняя предыдущие слои.
Это отличает нынешний цикл от предшествующих, когда рост цен зависел от одной доминирующей категории покупателей.
Определяющая черта этого золотого цикла — последовательность покупателей. Три перекрывающиеся фазы спроса развивались независимо друг от друга.
Центральные банки заложили основу этого цикла задолго до возвращения потоков в ETF или значимого участия розничных инвесторов. Ежегодные чистые покупки превышали 1 000 тонн на протяжении трех лет — с 2022 по 2024 год; предыдущий рекорд за один год составлял около 610 тонн в 2013 году. Масштаб и устойчивость этого накопления не имели современных прецедентов.
Источник: https://www.gold.org/goldhub/research/gold-demand-trends/gold-demand-trends-full-year-2025/central-banks#from-login=1&login-type=google
Структурные характеристики спроса со стороны центральных банков объясняют, почему это сформировало устойчивый «пол», а не временный всплеск. Размещение резервов носит стратегический характер: покупки обусловлены ребалансировкой портфелей и задачами дедолларизации, а не ценовым импульсом. Этот спрос в значительной степени нечувствителен к краткосрочным ценовым уровням — покупки продолжались по мере роста цен на золото.
В 2025 году закупки снизились до 863 тонн (по данным Всемирного золотого совета) — ниже темпов предшествующего трехлетнего периода, но все еще выше исторического среднего. Лидером по раскрытым покупкам стала Польша; значительная доля накопления в ряде юрисдикций осталась незадекларированной. Суверенный «пол» объясняет аномальное расхождение между ростом цен и стагнацией или снижением запасов в ETF в 2022–2024 годах: маржинальным покупателем был суверенный, а не рыночный капитал.
Вторая фаза началась в 2025 году с возвращением институциональных и розничных потоков. Запасы ETF выросли примерно на 801 тонну в мировом масштабе (Всемирный золотой совет); совокупный спрос на золото превысил 5 000 тонн за год. Спрос на слитки и монеты достиг многолетних максимумов в нескольких регионах. Ралли перешло от узкого к широкому: суверенное накопление продолжалось, в то время как частный капитал добавил инкрементальный и циклически чувствительный слой.
Глобальные золотые ETF находились в оттоке в период 2022–2024 годов.
Источник: https://www.gold.org/goldhub/data/gold-etfs-holdings-and-flows
Золотые ETF составляют примерно 0,17% частных финансовых активов США — низкая аллокация, сохраняющаяся несмотря на рост цен на золото. Историческая норма для золота в диверсифицированных институциональных портфелях обычно составляет 1–2% активов под управлением. Возврат к нижней границе этого диапазона, без каких-либо изменений в спросе со стороны центральных банков, предполагает дополнительные притоки в ETF на уровне нескольких сотен тонн в год. У фазы 2 есть потенциал для расширения в рамках существующей базы покупателей.
Третий слой спроса сформировался внутри криптонативной финансовой инфраструктуры. В абсолютном выражении он остается незначительным по сравнению с фазами 1 и 2. В структурном отношении он привносит механизмы, не существовавшие в предыдущих золотых циклах, а его профиль ценовой чувствительности отличается как от центральных банков, так и от инвесторов в ETF.
Накопление резервов стейблкоинов представляет собой крупнейшего покупателя ближайшего срока в этом канале. USDT компании Tether обеспечен диверсифицированным пулом резервов объемом около $190 млрд, основная часть которых размещена в казначейских облигациях США и инструментах денежного рынка (74%), но со структурно значимой аллокацией в золото (10%) и биткоин (3,5%). Такой состав резервов — осознанный стратегический выбор. Он помещает Tether за пределы рамок американского законодательства о стейблкоинах: закон GENIUS Act, одобренный Сенатом США в мае 2026 года, обязывает комплаентных эмитентов обеспечивать стейблкоины исключительно долларовой наличностью, краткосрочными казначейскими облигациями или резервами ФРС, явно исключая золото, биткоин и неамериканские активы. Tether, зарегистрированный в офшоре и не подпадающий под юрисдикцию США, не связан подобными ограничениями.
Резервы USDT компании Tether:
Это различие имеет структурное значение. Комплаентные американские стейблкоины будут направлять рост резервов исключительно в краткосрочные долларовые инструменты. Рост резервов Tether, обусловленный расширением его собственных обязательств, напрямую поступает на рынки физического золота. По данным за 2025 год, Tether вошел в число крупнейших институциональных покупателей золота в мире, уступая лишь небольшому числу центральных банков, включая Польшу. Этот спрос формируется балансом: он реагирует на рост обращения USDT, а не на макроставки или циклы ребалансировки портфелей.
Токенизированное золото — цифровые токены, обеспеченные физическим золотом в соотношении 1:1 и хранящиеся в аудированных хранилищах, — выросло из нишевого инструмента в рынок объемом более $6 млрд с примерно 35–40 тоннами в обращении по состоянию на начало 2026 года. Два доминирующих продукта — Paxos Gold (PAXG) и Tether Gold (XAUT) — занимают основную долю предложения, хотя на Ethereum и других расчетных уровнях появился более широкий круг эмитентов.
Хотя совокупный объем остается незначительным — менее 40 тонн, — темпы роста нельзя игнорировать. За последние полгода общее предложение токенизированного золота удвоилось в количественном выражении.
Структурная значимость токенизированного золота определяется не его текущим масштабом, а функциональной ролью: оно превращает традиционно неэффективный с точки зрения расчетов актив в программируемое обеспечение, которое можно размещать в протоколах DeFi-кредитования, использовать в качестве маржи в ончейн-деривативах и переводить через границы без фрикций, связанных с хранением физического золота.
Доходные золотые структуры решают традиционное ограничение золота как актива, не приносящего доход. Такие продукты, как thUSD/thGOLD, размещают капитал в токенизированное золото, хеджируют ценовой риск через короткие фьючерсные позиции и генерируют доходность из двух источников: фьючерсный ролл в состоянии контанго (когда цена фьючерса превышает спот, обеспечивая положительную ролловую доходность по мере сближения контрактов с экспирацией) и кредитование позиций в токенизированном золоте. Эта модель преобразует золото из пассивного средства сбережения в продуктивное обеспечение, извлекая стоимость из глубины существующих рынков золотых деривативов и перераспределяя ее среди держателей.
Однако эти стратегии являются новыми и несут риски, отличающие их от традиционной экспозиции на золото. Частота эксплойтов в DeFi в 2025–2026 годах сдерживает темпы внедрения, а эти факторы риска ограничивают скорость масштабирования доходных золотых продуктов за пределами криптонативных участников.
Прогностическое значение этой последовательности носит направленный, а не точный характер. Каждый слой имеет собственный потолок роста и различную чувствительность к макроусловиям.
Профиль слоев спроса: масштаб, ценовая чувствительность, траектория роста:
Спрос со стороны центральных банков, вероятно, замедлится по сравнению с темпами 2022–2024 годов при устойчиво высоких ценах — предельные издержки диверсификации резервов растут по мере увеличения доли золота в совокупных резервах. Спрос со стороны ETF и частного капитала обладает наибольшим потенциалом расширения в ближайшей перспективе с учетом разрыва в аллокации: если западные институциональные аллокации сместятся с 0,17% к консервативным 0,5% частных финансовых активов США, подразумеваемый инкрементальный спрос составит 1 500–2 000 тонн. Криптонативный спрос является наименьшим в абсолютном выражении, но демонстрирует наивысшие темпы роста с низкой базы; его потолок менее определен, поскольку сценарии применения — обеспечение, генерация доходности, резервное обеспечение — являются структурно новыми.
Дисклеймер: информация, представленная в данном материале, не является инвестиционной, финансовой, торговой или какой-либо иной рекомендацией и не должна рассматриваться в качестве таковой. Весь изложенный выше контент носит исключительно информационный характер.
The post BloFin Research: 3 фазы расширения спроса на золото appeared first on BeInCrypto.
JOIN
