В начале февраля 2026 года цена BTC опустилась ниже $70 000 и аналитики быстро нашли привычные объяснения. Падение акций ИИ-компаний, опасения из-за возможной приостановки работы правительства, неопределённость в политике Федеральной резервной системы. Но настоящая причина скрывалась в трёх простых показателях, на которые большинство инвесторов не смотрит. Это премия Coinbase, капитализация стейблкоинов и доходность базисных сделок. […]
В начале февраля 2026 года цена BTC опустилась ниже $70 000 и аналитики быстро нашли привычные объяснения. Падение акций ИИ-компаний, опасения из-за возможной приостановки работы правительства, неопределённость в политике Федеральной резервной системы.
Но настоящая причина скрывалась в трёх простых показателях, на которые большинство инвесторов не смотрит. Это премия Coinbase, капитализация стейблкоинов и доходность базисных сделок. Вместе они складываются в картину, которая должна насторожить любого, кто владеет биткоином или всё ещё верит в то, чем он когда-то был.
Это была не манипуляция. Это была математика. И именно она показала, что институциональное принятие биткоина, которым так долго гордились, тихо убило саму идею революции.
График падения цены биткоина. Источник: TradingView
В течение 21 дня подряд перед обвалом биткоин на Coinbase торговался дешевле, чем на офшорных биржах вроде Binance. Этот разрыв называют премией Coinbase. В худший момент показатель опускался до минус $167,8. Это самое отрицательное значение за последний год.
Почему это важно. Coinbase — это площадка, где в основном торгуют американские институциональные инвесторы. Binance отражает поведение глобального розничного рынка. Когда биткоин в США стабильно стоит дешевле, чем в остальном мире, вывод прост. Американские институты продают, а остальные участники пытаются откупать.
Отрицательная премия сохранялась на протяжении всего обвала. Не было отскока. Не появилось институциональных покупателей, которые обычно выкупают просадки в периоды стресса. Вместо этого рынок видел устойчивые и жёсткие продажи со стороны тех же игроков, которые годами рассказывали, что биткоин является будущим финансов.
Одновременно в инфраструктуре рынка происходил более глубокий процесс. С декабря по февраль стейблкоины, включая Tether и USDC, потеряли почти $14 млрд капитализации. Только за одну неделю из системы исчезло около $7 млрд.
Это ключевое различие. Когда инвесторы продают биткоин, но остаются в стейблкоинах, капитал просто перемещается внутри крипторынка. Когда стейблкоины погашаются в доллары, деньги выходят из экосистемы полностью.
Третья цифра объясняет, почему этот выход произошёл. Хедж-фонды любили биткоин по конкретной причине. Это была базисная стратегия. Покупка спотового биткоина через ETF, одновременный шорт фьючерсов и заработок на разнице цен. На пике в 2024 году такая схема приносила около 17% годовых при минимальном риске.
Читайте также: Квантовые компьютеры не несут угрозы биткоину
К началу 2026 года доходность упала ниже 5%. Арбитраж исчез. Когда математика перестаёт работать, хедж-фонды закрывают позиции. По оценке CoinShares, доля хедж-фондов в биткоин-ETF сократилась примерно на треть в пересчёте на BTC. Миллиарды долларов структурного спроса просто ушли.
Эти три показателя важнее любых заголовков про акции ИИ или политику ФРС. Они показывают, что сейчас реально движет ценой биткоина. Не вера в децентрализацию. Не страх инфляции. Не борьба с центробанками. А институциональный арбитраж, механическая торговля и холодный финансовый расчёт.
Когда мы начали разбирать причины обвала биткоина, картина казалась очевидной. Всего месяцем ранее похожий сценарий разыгрался на рынке серебра, причём в крайне жёсткой форме.
CME Group за одну неделю повысила маржинальные требования на 50%, что вынудило трейдеров с плечом срочно закрывать позиции. Одновременно 31 декабря ФРС предоставила крупным институтам экстренную ликвидность на $74,6 млрд. Банки получили средства и спокойно пережили маржин-коллы, которые уничтожили позиции розничных инвесторов. В результате институционалы скупали серебро с большими скидками, пока розница продавала в панике.
Этот сценарий выглядел слишком знакомым. Мы ожидали увидеть то же самое и в биткоине. Проверить резкие изменения маржи на CME. Найти всплески экстренного кредитования ФРС. Отследить накопление со стороны институтов во время обвала. Обнаружить тот же механизм перераспределения капитала.
Но мы увидели другое. И это оказалось куда хуже.
Резких повышений маржинальных требований по биткоин-фьючерсам на CME не было. Маржа и так находилась на высоком уровне около 50% от стоимости контракта и оставалась неизменной.
Федеральная резервная система действительно выдала рекордные $74,6 млрд 31 декабря, как и в истории с серебром. Но все эти средства были возвращены уже к 5 января. Когда биткоин обвалился в феврале, использование Standing Repo Facility оставалось на нуле.
Скоординированного накопления со стороны институтов тоже не было. Биткоин-ETF от BlackRock зафиксировал лишь умеренные притоки во время обвала. MicroStrategy покупала биткоин в январе на миллиарды долларов. Но это были обычные корпоративные операции, а не организованный сбор активов на панике розничных инвесторов.
Биткоину не понадобились манипуляции. Структура рынка сделала всю работу сама.
В 2017 году криптосообщество радовалось запуску биткоин-фьючерсов на CME. Уолл-стрит наконец-то отнеслась к биткоину серьёзно. В 2024 году одобрение спотовых биткоин-ETF восприняли как окончательную победу. BlackRock и Fidelity предложили биткоин массовому инвестору. Казалось, что революция выигрывает.
Но реальность оказалась другой. Биткоин не убедил Уолл-стрит принять идею децентрализованных денег. Уолл-стрит превратила биткоин в очередной финансовый инструмент. Его начали торговать, упаковывать и использовать для извлечения прибыли.
Сегодня фьючерсы на биткоин на CME формируют около 20–25% мирового рынка деривативов. Это значит, что цену биткоина во многом определяет регулируемая биржа в Чикаго, а не децентрализованные сети. Когда фьючерсы торгуются с премией или дисконтом к споту, этот разрыв задаёт направление всему рынку.
Спотовые биткоин-ETF сейчас владеют примерно 6% всего существующего предложения BTC. Когда из этих фондов идут оттоки, уполномоченные участники обязаны погашать паи и продавать биткоин на рынке. Здесь нет оценки долгосрочной ценности и веры в идею. Есть механическая продажа, вызванная запросами инвесторов. Только 3 февраля американские биткоин-ETF зафиксировали чистый отток в $272 млн. Каждый ушедший доллар означал продажу BTC.
Хедж-фонды покупали биткоин не из-за веры в идеи Сатоши Накамото. Их интересовала базисная стратегия с почти безрисковой доходностью. Когда эта схема перестала работать, они ушли. Это были не разочаровавшиеся сторонники, а трейдеры, которые закрыли позиции. Разница принципиальна. Сторонники возвращаются во время падений. Трейдеры нет.
Свою уязвимость добавили и корпоративные балансы. Когда MicroStrategy и майнинговые компании держат биткоин как актив, это усиливает спрос на росте. Но на падении это создаёт потенциальных вынужденных продавцов. Если цена опускается достаточно низко и начинает угрожать рейтингам или долговым условиям, аудиторы и кредиторы требуют снизить риски. Тот же структурный спрос, который толкал рынок вверх, превращается в структурное предложение.
И самое важное. Сегодня биткоин движется почти синхронно с технологическими акциями. Корреляция с S&P 500 находится на отметке около 0,5. Когда падает Nasdaq, биткоин падает сильнее. Когда техсектор растёт, биткоин растёт ещё активнее. Нарратив цифрового золота исчез за последние два года. Сейчас биткоин ведёт себя как усиленная ставка на те же акции роста, которые он когда-то обещал заменить.
Провалился ли биткоин? В прямом смысле — нет. За последние годы он стал массовым активом: его держат крупные институты, он получил признание со стороны регуляторов, а миллионы людей владеют им через пенсионные и инвестиционные счета. Если отталкиваться от тех критериев успеха, которые сторонники биткоина формулировали ещё в 2017 году, результат оказался даже выше ожиданий.
Но у этого успеха оказалась цена, о которой предпочитали не думать. Биткоин стал институциональным, потому что стал похож на любой другой институциональный актив. Те же уязвимости к кредитному плечу. Те же механизмы вынужденных продаж. Та же зависимость от рыночного настроения. Те же перетоки капитала от розничных инвесторов к профессиональным трейдерам.
Февральское падение ниже $70 тыс. показало это предельно наглядно. Манипуляции не потребовались. Институциональная структура, которую криптосообщество годами выстраивало, сработала ровно так, как и должна была, когда настроение на рынке изменилось.
Читайте также: Сооснователь Fundstrat Том Ли считает, что крипторынок уже прошёл дно
Хедж-фонды увидели, что арбитраж исчез, и сократили позиции. Инвесторы в ETF столкнулись с растущими убытками и начали погашать паи. Корпоративные казначейства получили вопросы от комитетов по рискам и снизили экспозицию. Всё происходило строго по правилам институционального управления портфелями.
Проблема в том, что именно от этих правил биткоин и должен был защищать. Идея заключалась в создании актива, который не живёт по законам Уолл-стрит. Актива, который нельзя встроить в те же системы, что рухнули в 2008 году и потребовали триллионных спасательных программ.
Вместо этого биткоин органично встроился именно в эти системы. Деривативы на CME. Чувствительность к политике Федеральной резервной системы. Механика выпуска и погашения ETF. Арбитражные стратегии хедж-фондов. Управление корпоративными резервами. Вся современная финансовая инженерия теперь охватывает биткоин так же плотно, как акции Apple или казначейские облигации США.
Возможны три сценария.
В первом Федеральная резервная система снижает ставки, и рисковые активы снова становятся привлекательнее. В крипторынок возвращается ликвидность, растут притоки в стейблкоины. Появляются новые возможности для базисных сделок, и хедж-фонды возвращаются. Корпоративные казначейства удерживают биткоин вместо продаж. Цены постепенно поднимаются в диапазон от $85 тыс. до $90 тыс. в течение нескольких месяцев.
Во втором сценарии не происходит ничего резкого. Новый катализатор для возврата институционального капитала так и не появляется. Оттоки из ETF продолжаются, но в умеренном темпе. Капитализация стейблкоинов медленно сокращается. Высокая корреляция биткоина с технологическими акциями сохраняется. Цена надолго застревает в диапазоне от $60 тыс. до $75 тыс., разочаровывая и быков, и медведей.
В третьем варианте биткоин опускается ниже $60 тыс. и запускает цепную реакцию, о которой ранее предупреждал аналитик Майкл Бьюрри. Майнинговые компании могут столкнуться с банкротствами, так как добыча становится нерентабельной. Корпоративные казначейства оказываются под давлением рейтинговых агентств и советов директоров и начинают сокращать позиции. Возникают риски вокруг стейблкоинов, если Tether сталкивается с масштабными погашениями. Каждый уровень экосистемы начинает продавать, создавая давление на следующий. Цена тестирует зону от $40 000 до $50 000.
Ключевая переменная, которая разделяет эти сценарии, это институциональная убеждённость. Точнее, её отсутствие.
В отличие от периода 2018–2020 годов, когда биткоин падал, а идейные сторонники выкупали каждую просадку, текущая структура держателей ведёт себя иначе. Фонды хеджирования выходят из рынка, когда доходность арбитражных сделок опускается ниже допустимого уровня. Инвесторы в биржевые фонды погашают паи, когда результаты отстают от рыночных ориентиров. Корпоративные казначейства продают активы по требованию аудиторов. Участники базисных сделок закрывают позиции, когда сжимается доходность по ставкам финансирования.
Биткоин добился институционального признания. Но институты не привязываются к активам. Они распределяют капитал, когда видят возможность, и так же механически выводят его, когда эта возможность исчезает.
Падение ниже $70 тыс. не было загадкой и не требовало теорий заговора. Это была простая математика, которая отработала внутри экосистемы, давно и тихо отказавшейся от своих исходных принципов.
Американские институциональные игроки продавали биткоин три недели подряд, формируя отрицательную премию Coinbase. Деньги уходили из крипторынка полностью через погашение стейблкоинов, а не перераспределялись внутри экосистемы. Хедж-фонды закрывали базисные сделки, которые больше не давали приемлемой доходности.
Для этого не требовалась координация. Никто не нарушал правил. И в этом не было ничего неожиданного для тех, кто смотрел на структуру рынка, а не только на ценовые графики.
Биткоин хотел получить капитал Уолл-стрит. Вместе с ним он получил и её структуру. Те же механизмы кредитного плеча. Те же вынужденные ликвидации. Те же перетоки капитала от розницы к институционалам. Та же зависимость от настроений на рынках риска.
В этом смысле биткоин стал именно тем, от чего пытался уйти в оригинальном исходном документе Сатоши Накамото. Он превратился в ещё один инструмент в портфелях тех же институтов, которые уже контролируют большую часть финансовой системы.
JOIN
