14 января верифицированный аккаунт Solana в X опубликовал резкий выпад в сторону Starknet: «У Starknet 8 ежедневных активных пользователей, 10 транзакций в день и при этом каким-то образом капитализация $1 млрд и FDV $15 млрд. Отправьте это сразу в ноль». Однако данные, использованные в этом посте, судя по всему, относятся к апрельскому срезу 2024 года. […]
14 января верифицированный аккаунт Solana в X опубликовал резкий выпад в сторону Starknet:
«У Starknet 8 ежедневных активных пользователей, 10 транзакций в день и при этом каким-то образом капитализация $1 млрд и FDV $15 млрд. Отправьте это сразу в ноль».
Однако данные, использованные в этом посте, судя по всему, относятся к апрельскому срезу 2024 года. Показатель FDV был указан неверно. По актуальным данным, полностью разводнённая оценка Starknet сейчас составляет около $900 млн, а не $15 млрд.
Ошибиться в оценке — это одно. Но сам факт того, что официальный аккаунт Solana публично призывает «отправить проект в ноль», довольно точно показывает, в каком состоянии находится индустрия в 2026 году. Проект, который рассчитывает на серьёзные институциональные деньги и хочет привлекать их ончейн, открыто призывает к краху конкурирующей сети. Пусть даже это было сделано через соцсети, которыми управляет стажёр.
Тем не менее главный вопрос остаётся. Как измерить разрыв между тем, сколько сеть стоит на бумаге, и тем, что она реально делает.
Оценка — это не использование. Но некоторые сети оцениваются так, будто у них есть и то и другое.
Основная проблема в том, чтобы отделить показатели, которые легко раздуть, от тех, что подделать гораздо сложнее. К первым относятся номинальные объёмы бессрочных фьючерсов и активность адресов. Ко вторым — реальное давление комиссий, измеряемое через REV. Этот показатель отражает реальную экономическую ценность сети, объединяя комиссии блокчейна и MEV-чаевые, которые пользователи действительно платят за приоритет исполнения транзакций.
Рыночная капитализация рассчитывается на основе объёма монет в обращении, тогда как FDV опирается на общее предложение токенов.
Метрики активности делятся на спотовый объём DEX, который отражает ончейн-свопы, и объём бессрочных фьючерсов. DefiLlama определяет его как номинальный торговый объём с учётом плеча.
Если трейдер открывает позицию на $100 000 с маржой $10 000, в статистике учитывается вся сумма $100 000. Из-за этого объёмы по перпетуалам изначально выглядят завышенными и легко раздуваются за счёт торговли с нулевой комиссией или программ поощрения, которые стимулируют активность независимо от реального спроса.
Читайте также: Формирование правил для крипторынка может занять годы, считает топ-менеджер Paradigm
REV позволяет отсечь этот шум, так как показывает, сколько пользователи действительно платят за использование сети.
DefiLlama определяет REV как сумму комиссий сети и MEV-чаевых. Высокие объёмы при низком REV указывают на номинальный оборот, созданный стимулами, а не на органическую экономическую активность.
Используя данные за середину января 2026 года, были собраны показатели 30-дневного спотового DEX-объёма и 30-дневного объёма перпетуалов для 50 крупнейших блокчейн-инфраструктур, отсортированных по рыночной капитализации.
Solana показывает $121,8 млрд спотового объёма и $32,4 млрд в фьючерсах. В сумме это $154,2 млрд торговой активности при FDV $90,7 млрд. Соотношение составляет 0,59.
Спекулятивная оценка сети находится примерно на уровне половины месячного торгового объёма. При этом активность распределена между десятками DEX, включая Jupiter, Raydium и Orca. Ежедневный REV стабильно превышает $1 млн, а миллионы активных адресов обрабатывают миллионы транзакций.
Arbitrum демонстрирует $15 млрд спотового объёма и $37,8 млрд в фьючерсах. Совокупно это $52,8 млрд при FDV $2,2 млрд. Соотношение составляет 0,04.
На первый взгляд это выглядит впечатляюще, пока не учитывать концентрацию. Одна DEX-биржа Variational формирует $24,9 млрд этого объёма, что составляет около 66% всей торговли деривативами в сети.
Читайте также: В январе активность китов на Binance заметно снизилась
Variational запустила поинт-программу 17 декабря. В документации указано, что токен VAR пока не запущен, а около 50% предложения планируется распределить среди сообщества.
Это классический пример стимульной активности. Трейдеры накапливают поинты в ожидании запуска токена и могут пересмотреть своё участие после завершения наград. В таком случае месячный объём Arbitrum может сократиться примерно на $20 млрд, если активность Variational нормализуется после аирдропа. При этом спотовый DEX-объём и TVL на уровне $3 млрд останутся без изменений.
Starknet показывает ещё более показательный пример. При спотовом объёме $208 млн объём на фьючерсах достигает $36,4 млрд. В сумме это $36,6 млрд при FDV около $900 млн. Соотношение составляет 0,025.
Практически весь объём фьючерсов в сети формируется одной биржей Extended, которая доминирует почти полностью. Платформа ведёт активную поинт-программу, запущенную в апреле 2025 года, с еженедельными распределениями, реферальными бонусами и скидками на комиссии, напрямую привязанными к торговому объёму.
Реальный сигнал даёт показатель комиссий сети Starknet. По данным DefiLlama, за 30 дней они составили около $186 293. Это ничтожная сумма по сравнению с $36,4 млрд месячного номинального объёма по перпетуалам. Такое расхождение показывает высокую торговую активность без сопоставимого давления комиссий. Объёмы формируются за счёт стимулов, а не реального экономического спроса.
Optimism демонстрирует $8,2 млрд спотового объёма и $6,5 млрд в фьючерсах. В сумме это $14,7 млрд при FDV $8 млрд. Соотношение составляет 0,54. При этом объёмы распределены между несколькими площадками, а не сконцентрированы в одном протоколе со стимулами.
И Optimism, и Arbitrum показывают значимый ежедневный REV, который обычно превышает $500 тыс. и нередко поднимается выше $1 млн в периоды повышенной активности. Это указывает на то, что пользователи платят за блокспейс и приоритет исполнения транзакций, а не просто фармят поинты.
Solana лидирует по 30-дневному объёму торгов с $154,2 млрд, тогда как активность Starknet почти полностью сосредоточена в перпетуалах на $36,6 млрд
Avalanche показывает $4,1 млрд спотового объёма при минимальной активности в деривативах. При FDV $12 млрд это даёт соотношение около 3x. Для сравнения, Polkadot имеет совокупную рыночную капитализацию менее $1 млрд при FDV около $10 млрд. Соотношение превышает 10x.
Дополнительно, у Algorand FDV близок к $8 млрд при минимальной активности. Это также приводит к двузначным соотношениям. Подобные оценки отражают ожидания от экосистем, которые так и не масштабировались или столкнулись с оттоком пользовательской активности в другие сети.
Низкое соотношение FDV к объёму само по себе не означает недооценку или хорошую точку для покупки. Скорее, оно поднимает вопрос устойчивости. Либо оценка вырастет, если объёмы окажутся стабильными и способными монетизироваться, либо активность вернётся к средним значениям, когда стимулы иссякнут и временный капитал уйдёт дальше.
Ответ зависит от того, носит ли активность органичный характер или подпитывается поощрениями, а также от того, распределена ли она между разными площадками и сценариями использования либо сосредоточена в одном месте.
Соотношение 0,04 у Arbitrum меняет смысл, если более 60% объёма по фьючерсах, связанного с поинт-программой до запуска токена, исчезнет после аирдропа Variational. При этом это не обязательно нанесёт удар по экосистеме в целом, учитывая значительный спотовый DEX-объём и TVL, превышающий $3 млрд.
Читайте также: XRP может стать «юридически неприкасаемым»: что меняет черновик Clarity Act
Соотношение 0,025 у Starknet проходит ещё более жёсткую проверку. Почти полный контроль Extended над деривативной активностью в сочетании с прямыми стимулами и еженедельными распределениями делает ситуацию особенно чувствительной.
Сохранится ли объём после завершения сезона поинтов, покажет, отражает ли текущее соотношение реальную возможность или лишь временное искажение, которое исчезнет вместе со стимулами. Это особенно важно с учётом рыночной капитализации около $454 млн при разблокированном предложении всего 50,43%.
Соотношение 0,59 у Solana выглядит выше, но оно отражает иную картину. Объёмы распределены между десятками площадок, а ежедневный REV стабильно превышает показатели большинства L2-сетей. Это указывает на устойчивый органичный спрос в разных продуктовых категориях, а не зависимость от одного стимулируемого протокола.
Сети с низким соотношением FDV к объёму, такие как Starknet и Arbitrum, показывают высокую торговую активность относительно оценки, тогда как Solana находится ближе к уровню 1x
REV даёт самый чёткий сигнал для отделения реального спроса от оборотной активности. Если сеть показывает $50 млрд месячного объёма по фьючерсах, но при этом собирает всего $10 тыс. комиссий в день, такие объёмы работают на накопление поинтов, а не отражают экономический спрос. В отличие от этого, сети, которые умеют монетизировать пропускную способность, демонстрируют это в данных по комиссиям, которые растут вместе с активностью.
Концентрация объёмов выступает ключевым опережающим индикатором. Если более 50% активности сети приходится на одну площадку, это уже не принятие экосистемы, а цикл конкретного протокола.
Когда стимулы у такого протокола заканчиваются или пользователи уходят за лучшим исполнением в другое место, объёмные метрики быстро сжимаются. Поинт-программы создают краткосрочные всплески, которые искажают данные на месяцы. Реальная проверка начинается после запуска токена, когда фармеры переоценивают качество исполнения и структуру комиссий без дополнительных поощрений.
Solana демонстрирует более здоровую картину. Объёмы распределены между крупными DEX, а активность в деривативах разделена между несколькими площадками. Это указывает на реальное соответствие продукту и рынку, а не на зависимость от временных стимулов.
Starknet генерирует около $250 тыс. REV в месяц при торговом объёме $36,6 млрд, тогда как Solana приносит более $30 млн REV.
Cosmos представляет собой отдельный структурный кейс. При FDV около $4 млрд основная активность экосистемы сосредоточена не в хабе, а в app-chain сетях, таких как Osmosis и dYdX.
Это означает, что низкие показатели DEX и деривативных объёмов не отражают реальную полезность Cosmos. Ценность сети формируется вокруг межсетевого взаимодействия и инфраструктуры общей безопасности, где токен получает значение за счёт координации, а не прямого торгового оборота.
Читайте также: Bitwise запускает ETF на Chainlink: CLNK выходит на NYSE Arca
Пост Solana был скорее театральным жестом и содержал очевидно некорректные цифры. Однако ключевой вопрос никуда не делся. Отражает ли оценка сети её текущую реальную активность или лишь ожидания будущего роста.
Спотовый DEX-объём, объёмы перпетуалов, REV и концентрация активности по площадкам дают измеримые сигналы. Они позволяют отличить сети, оценённые под текущий трафик, от тех, чья цена заложена под ожидаемую активность или под объёмы, которые могут исчезнуть сразу после завершения поинт-программ.
JOIN
