Банк Японии повысил процентную ставку до максимального уровня за последние 30 лет, но вместо укрепления иена обвалилась до рекордных минимумов. Результат оказался прямо противоположным тому, на что рассчитывали власти. Теперь правительство всё чаще подаёт сигналы о возможном вмешательстве на валютном рынке, и это только усиливает неопределённость. Власти Японии намекают на вмешательство на валютном рынке Ацуси […]
Банк Японии повысил процентную ставку до максимального уровня за последние 30 лет, но вместо укрепления иена обвалилась до рекордных минимумов. Результат оказался прямо противоположным тому, на что рассчитывали власти.
Теперь правительство всё чаще подаёт сигналы о возможном вмешательстве на валютном рынке, и это только усиливает неопределённость.
Ацуси Мимура, замминистра финансов Японии по международным делам, назвал последние движения на FX-рынке «односторонними и резкими». По его словам, если колебания курса станут чрезмерными, власти готовы действовать. То есть интервенцию в Токио не исключают.
Схожую позицию озвучили и в конце прошлой недели. Министр финансов Сацуки Катаяма дала понять, что власти не будут игнорировать спекулятивное давление на иену.
Повод очевиден: иена обновляет минимумы. В понедельник доллар доходил до 157,67 иены, евро до 184,90 иены, франк до 198,08 иены. Рынок смотрит на уровень 160 иен за доллар как на точку, где вмешательство становится почти базовым сценарием. Прошлым летом Банк Японии уже защищал курс, продав около $100 млрд.
В нормальной ситуации повышение процентных ставок поддерживает валюту. Более высокая доходность привлекает иностранный капитал. 19 декабря Банк Японии поднял ключевую ставку на 0,25 процентного пункта до 0,75%, это максимальный уровень с 1995 года.
Однако рынок отреагировал противоположно. Иена начала снижаться, и дело здесь не в одном факторе.
Повышение ставки не стало сюрпризом. Рынок почти полностью заложил это решение заранее. После объявления многие инвесторы начали фиксировать прибыль по позициям в иене, что сразу усилило давление на курс.
При этом реальные ставки в Японии по-прежнему остаются отрицательными. Номинальная ставка выросла до 0,75%, но инфляция держится около 2,9%. В результате реальная доходность находится примерно на уровне -2,15%. В США ситуация иная. Там реальные ставки остаются положительными, и разрыв между доходностями превышает 3,5 процентного пункта.
Читайте также: CLARITY Act откладывается: Сенат США перенес регулирование крипторынка на 2026 год
Этот дисбаланс снова сделал кэрри-трейд с участием иены привлекательным. Инвесторы продолжают занимать иену под низкую ставку и вкладываться в долларовые активы с более высокой доходностью. Пока разница ставок сохраняется, спрос на иену остаётся слабым.
Дополнительным фактором стало выступление главы Банка Японии Кадзуо Уэды. На пресс-конференции он не дал чётких сигналов по срокам следующих повышений ставок и подчеркнул, что заранее заданного курса на дальнейшее ужесточение политики нет. Более того, он фактически снизил значимость текущего решения, заявив, что достижение максимального уровня ставок за 30 лет не имеет особого значения.
Рынок воспринял это как сигнал, что Банк Японии не спешит с дальнейшими шагами. После этого распродажа иены только ускорилась.
По словам экономиста Робина Брукса, старшего научного сотрудника Brookings Institution, проблема куда глубже, чем одно решение по ставке.
«Долгосрочные процентные ставки в Японии слишком низкие с учётом гигантского государственного долга. Пока это так, иена будет продолжать цикл обесценивания», — написал он.
Госдолг Японии составляет около 240% ВВП, при этом доходность 30-летних облигаций находится примерно на уровне Германии, страны, у которой долговая нагрузка в разы ниже. Такая ситуация выглядит аномальной. Банк Японии искусственно сдерживает доходности, выкупая огромные объёмы государственных облигаций.
«Без этих покупок долгосрочные ставки в Японии были бы значительно выше, а это быстро втянуло бы страну в долговой кризис. К сожалению, при таком масштабе долгового навеса выбор сводится к двум вариантам: либо долговой кризис, либо обесценивание валюты», — объясняет Брукс.
Брукс также отмечает, что по показателю реального эффективного валютного курса иена уже соперничает с турецкой лирой за звание самой слабой валюты в мире.
Дополнительное давление создаёт и бюджетная политика. С октября, после вступления в должность, премьер-министр Санаэ Такаити взяла курс на агрессивное фискальное стимулирование. Это крупнейший пакет поддержки экономики со времён пандемии COVID-19.
При госдолге на уровне 240% ВВП рынки всё больше опасаются, что смягчение бюджетной политики может подорвать усилия Банка Японии по стабилизации национальной валюты.
Ослабление иены вопреки повышению ставки дало мировым рынкам активов повод выдохнуть. По крайней мере пока.
В теории рост ставки должен укреплять валюту и запускать сворачивание кэрри-трейда. Инвесторы закрывают займы в иене, продают глобальные активы, ликвидность уходит с рынков, а цены на рисковые активы, включая акции и криптовалюты, снижаются.
Но на практике всё происходит наоборот. Поскольку иена продолжает слабеть, кэрри-трейд не сворачивается, а, наоборот, оживает.
Японский фондовый рынок выигрывает от этой динамики. В понедельник индекс Nikkei вырос на 1,5%, так как слабая иена увеличивает прибыль экспортёров, включая Toyota. Зарубежная выручка при пересчёте в иены становится выше. Акции японских банков с начала года прибавили около 40%, отражая ожидания роста их прибыльности на фоне повышения ставок.
Читайте также: Элизабет Уоррен использует PancakeSwap, чтобы загнать регуляторов Трампа в ловушку
Растут и защитные активы. Серебро обновило исторический максимум, достигнув $67,48 за унцию. С начала года рост составил 134%. Золото удерживается на высоких уровнях около $4,362 за унцию.
Однако эта передышка стоит на шатком фундаменте. Речь идёт о «неопределённом спокойствии», которое возникло из-за отсутствия чётких сигналов со стороны Банка Японии. Если власти вмешаются в валютный рынок или регулятор начнёт повышать ставки быстрее ожиданий, иена может резко укрепиться. Это спровоцирует стремительное сворачивание кэрри-трейда и потянет за собой глобальные рынки активов.
Прецедент свежий. В августе 2024 года Банк Японии повысил ставку без чёткого предварительного сигнала. В результате Nikkei рухнул на 12% за один день, а биткоин упал вместе с ним. После каждого из трёх последних повышений ставки Банком Японии биткоин терял от 20% до 31%.
В ближайшее время рынок закладывает курс доллар-иена в районе 155. Праздничный период и низкие объёмы торгов, вероятно, будут сдерживать резкие движения.
Ситуация может измениться, если курс поднимется выше 158 иен. В этом случае рынок быстро переключится на максимумы этого года и прошлогодний пик в районе 162 иен. По мере приближения к уровню 160 иен разговоры о валютной интервенции становятся всё более предметными.
Оценки по следующему шагу Банка Японии расходятся. ING ждёт повышения ставки не раньше октября 2026 года. Bank of America называет более вероятным июнь и допускает апрель, если давление на иену усилится. В BofA считают, что к концу 2027 года ставка может дойти до 1,5%.
Читайте также: Биткоин вырос после решения Банка Японии по ставке, Артур Хейс ждет иену по 200
При этом часть аналитиков сомневается, что даже этого будет достаточно. Пока ставки в США остаются выше 3,5%, а ставка Банка Японии находится на уровне 0,75%, разрыв остаётся слишком большим. В таких условиях иене сложно восстановиться. Для разворота тренда потребовалось бы повышение ставки как минимум до 1,25–1,5% и одновременное снижение ставок ФРС. В ближайшее время такой сценарий выглядит почти нереалистичным.
В результате Япония оказывается между двумя крайностями: обесценивание валюты и риск долгового кризиса. Как отмечает Брукс, политической готовности к жёсткой бюджетной консолидации пока нет, а значит давление на иену, скорее всего, сохранится.
Для глобальных рынков это означает одно. Фактор Японии остаётся источником потенциальной волатильности, за которым в ближайшие месяцы придётся внимательно следить.
JOIN
