Резкое падение доходности USDe запустило бегство капитала из Ethena

Ethena переживает самый резкий отток капитала с момента запуска. Объем заблокированных средств в USDe сократился с октябрьского максимума в $14,8 млрд до $7,6 млрд. Это падение превышает 50% и показывает, насколько быстро инвесторы выходят из инструментов, основанных на доходе от рыночных условий.

Главная причина оттока — падение доходности. Годовая ставка USDe опустилась до 5,1%, опустившись ниже стоимости заимствования USDC на Aave, где ставки доходят до 5,4%. Как только доходность перестала покрывать расходы, участники начали закрывать свои стратегии.

Доходность сжалась, а механика USDe оказалась под давлением

USDe работает как синтетический стейблкоин: Ethena удерживает спотовый крипто-актив в качестве обеспечения и параллельно открывает короткую позицию на рынке бессрочных фьючерсов. Доход формируется из разницы ставок финансирования между этими позициями. Пока ставки были двузначными, USDe рос стремительно. Но после резкого снижения активности на фьючерсах фандинг стал слабее, рынок — менее горячим, а доходность — значительно ниже. Эта смена динамики сразу ударила по ключевому драйверу роста Ethena — стратегиям агрессивного левериджа.

Циклы с кредитным плечом прекращают работу

Больше всего Ethena продвигали так называемые «зацикленные» стратегии на DeFi-платформах. Пользователи закладывали USDe в стейкинг как обеспечение, занимали USDC под высокий коэффициент LTV, покупали еще sUSDe и повторяли цикл. В хороших условиях такое позволяло получить десятикратное плечо и сверхвысокую доходность.

Но вся экономика была построена на одном допущении: доходность USDe должна превышать стоимость кредитов. Как только APY снизился до 5,1%, а заимствование подорожало до 5,4%, смысл цикла исчез.

Плечевые позиции начали массово закрываться, что ускорило отток. Тот же механизм, который раздувал TVL до рекордных значений, стал причиной столь же стремительного обвала.

На цепочке активность сохраняется

Несмотря на резкое сокращение TVL, сеть USDe не выглядит мертвой. За последний месяц через стейблкоин прошло свыше $50 млрд транзакций. Это говорит о том, что часть спроса у токена сохраняется. Пользователи продолжают использовать USDe в расчетах и операциях, не связанных с левериджем.

Однако устойчивость проекта остается под вопросом. Многие DeFi-протоколы, работавшие на повышенной доходности, уже начинают закрывать программы или сталкиваются с вопросами к долгосрочной устойчивости. Резкое закрытие плечевых стратегий еще раз показало: когда доходность перестает работать, капитал уходит с той же скоростью, с какой приходил.

Ethena теперь должна доказать, что USDe способен существовать не только как инструмент для доходных стратегий, но и как полноценный операционный стейблкоин с реальным применением.

Читать далее: На Deribit рекорд по открытым опционам перед экспирацией ноябрьских контрактов