О дополнительном инструменте криптоинвестора — показателе рыночной монополии.
Концепция индекса Херфиндаля — Хиршмана (HHI) восходит к книге Альберта Хиршмана «Национальная мощь и структура внешней торговли» (1945). В ней немецкий экономист описал, как крупные игроки влияют на уровень рыночной конкуренции.
Хиршман считал, что важным условием экономического развития являются выборочные государственные инвестиции в ключевые отрасли: инфраструктуру, энергетику, тяжелую промышленность и другие стратегически важные сектора.
В 1950 году американский экономист Оррис Херфиндаль развил идеи немецкого коллеги в докторской диссертации «Концентрация в сталелитейной промышленности США». Пока Хиршман применял свою концепцию для анализа импорта и экспорта на уровне страны, Херфиндаль использовал ее для изучения конкурентоспособности отдельно взятой отрасли.
Со временем HHI стал удобным инструментом для анализа рыночной концентрации по всему миру. Его взяли на вооружение как государственные антимонопольные комитеты, так и различные экономические институты.
HHI — это статистический показатель концентрации рынка в определенной отрасли.
Инструмент помогает инвесторам и аналитикам выявить признаки монополизации и оценить конкуренцию. В частности, HHI показывает, какие криптокомпании или их активы, вероятно, обладают значительной рыночной властью.
Индекс может не учитывать доминирование отдельных игроков на региональном уровне, например, локальных лидеров бирж. HHI также не принимает во внимание факторы волатильности, сетевые эффекты и регуляторные изменения, характерные для блокчейн-индустрии.
Чем ближе рынок к монополии, тем выше его концентрация и ниже уровень конкуренции. Если в отрасли существует только одна компания (абсолютная монополия), ее HHI будет равен 10 000 пунктам.
Если на рынке в равной степени присутствуют тысячи фирм, индекс будет близок к нулю и свидетельствовать о почти совершенной конкуренции.
В «Руководстве по слиянию компаний» Министерства юстиции США и Федеральной торговой комиссии приводится следующая градация состояния рынков в зависимости от показателя HHI:
Как правило, слияния, увеличивающие HHI более чем на 100 пунктов в высококонцентрированных рынках, вызывают опасения у антимонопольных служб.
Основное преимущество индекса — простота вычисления и небольшое количество данных, необходимых для расчета. Основной же недостаток заключается в том, что он не учитывает все особенности различных рынков, что не всегда позволяет оценить с высокой точностью уровень баланса отрасли.
HHI рассчитывается путем возведения в квадрат доли рынка каждого проекта и суммирования этих значений. Итоговый показатель варьируется от 0 до 10 000 пунктов, где высокие значения указывают на большую концентрацию.
Развернутый вид формулы индекса выглядит следующим образом:
HHI = S12 + S22 + S32 + Sn2
где Sn — процентная доля фирмы n, выраженная в виде целого числа, а не десятичной дроби.
Представим гипотетический молодой рынок с четырьмя компаниями, отобразим их доли в процентном соотношении, затем возведем их в квадрат и суммируем:
Рассчитываем HHI:
HHI = 52 + 152 + 352 + 452 = 25 + 225 + 1225 + 2025 = 3500
HHI равен 3500, что говорит об ожидаемом результате высокой концентрации ввиду малого количества участников.
Сама по себе небольшая группа фирм в отрасли не всегда отражает уровень рыночной концентрации, что подчеркивает ценность индекса HHI как инструмента анализа.
Предположим, что в отрасли работает 20 компаний:
В этом случае HHI будет равен 2500, что указывает на высокую концентрацию рынка.
Теперь представим, что:
В таком случае HHI составит ровно 1500, что соответствует умеренно концентрированному рынку.
1 марта 2024 года в издании SpingerOpen вышло исследование, авторы которого попытались на примере криптовалют эмпирически доказать теорию Фридриха фон Хайека о частных денежных средствах. Одним из основных показателей выступил HHI.
Для расчета концентрации на рынке криптовалют использовались ежемесячные данные о рыночной капитализации 101 монеты за период с 1 января 2016 по 31 августа 2022 года. Использованные в анализе активы составили более 90% всего рынка.
Динамика данных показала следующие результаты:
Оценка концентрации крипторынка по HHI. Данные: SpringerOpen.
Из исследования видны значительные перемены в структуре крипторынка начиная с 2016 года. В первый «криптобум» на него смогли выйти новые конкуренты, что привело к снижению концентрации.
Категория активов без учета стейблкоинов показала большую сосредоточенность и варьировалась между умеренными и высокими показателями.
Показатель HHI по рынку стейблкоинов. Данные: SpingerOpen.
HHI также помог в исследовании предпочтений студентов университетов при инвестировании в цифровые активы. Этот подход позволил выявить наиболее популярные криптовалюты и изучить причины их выбора.
Выбор криптовалюты для инвестирования по индексу HHI после биткоина и Ethereum. Данные: MDPI.
Использование индекса HHI имеет широкое применение в криптовалютах. Его можно использовать для вычисления монополии создателей мем-коинов, определения уровня децентрализации стейкинга или концентрации государственной власти в стейблкоинах.
Так, в 2020 году Ark Invest c помощью HHI показал движение майнинга биткоина к децентрализации.
Движение майнинга биткоина к децентрализации согласно HHI. Данные: ARK Invest.
Другие варианты применения HHI:
HHI определяет влияние Lido на рынок ликвидного стейкинга Ethereum. Данные: Dune.
HHI имеет ограничения в условиях высокой волатильности и сложной структуры рынка. Он не всегда отражает локальные монополии, влияние сетевых эффектов и кроссчейн-взаимодействие.
Главным недостатком можно назвать неспособность корректно и реалистично определить границы анализируемого пространства.
Например, HHI используется для оценки отрасли, состоящей из 10 компаний, каждая из которых занимает примерно 10% рынка. Согласно расчету, это высококонкурентная среда. Однако единственная компания может контролировать до 80–90% продаж в определенном сегменте. В этом случае у нее будет фактически монопольное положение, чего не покажет индикатор.
Другой проблемой могут стать географические факторы. На практике каждая фирма может обладать монополией в регионе, несмотря на кажущуюся конкурентную структуру глобального рынка в целом.
Поэтому для корректного использования HHI необходимо учитывать дополнительные факторы и четко определять границы анализируемого сегмента.
JOIN
